Președintele Rezervei Federale, Jerome Powell, a depus recent mărturie în fața Congresului cu privire la starea actuală a economiei americane. Pe lângă politica monetară, Powell a fost întrebat despre propunerile de reglementare ale Fed în ceea ce privește criptomonedele și riscurile financiare legate de climă.
Cu toate acestea, abia dacă a fost menționat bilanțul Fed. Fed a înregistrat pierderi operaționale semnificative în ultimele șase luni, care i-au epuizat capitalul existent. Aceste pierderi reprezintă venituri ratate pentru Trezoreria SUA.
Care a fost evoluția Fed?
În perioada de după pandemie, Fed a extins în mod semnificativ masa monetară pentru a susține o redresare economică rapidă. A făcut acest lucru prin achiziționarea unor cantități uriașe de obligațiuni ale Trezoreriei SUA și de titluri garantate cu ipoteci. Deși la început aceste active păreau a fi investiții bune, ele reprezintă acum o gaură majoră în poziția financiară a Fed.
Atunci când cea mai mare parte a programelor de relaxare cantitativă (QE) ale Fed a avut loc în 2020 și 2021, ratele de piață la obligațiunile de trezorerie pe termen lung au fluctuat mai ales în intervalul 1,5 – 2,0 la sută. În acel moment, Fed plătea dobânzi la rezervele bancare și la acordurile de răscumpărare inversă overnight (ONRRP) de 0,15 sau mai puțin. Fed a profitat de diferența dintre rata mai mare pe care o primea din achizițiile de obligațiuni minus ratele mai mici pe care le plătea pentru rezerve și ONRRP.
Acum, Fed a majorat dobânda pe care o plătește la 4,8% pentru ONRRP și la 4,9% pentru rezervele bancare, dar ratele pe care le obține din achizițiile sale QE rămân în mare parte neschimbate.
Fed iese în pierdere?
Presupunând că obligațiunile pe care le-a cumpărat plătesc o rată medie de 1,75%, iar rata medie plătită pentru rezervele bancare și ONRRP este de 4,85%, atunci Fed plătește cu aproximativ 3,1% pe an mai mult decât primește pentru portofoliul său de titluri de valoare în valoare de 7.880 de miliarde de dolari. Asta înseamnă o pierdere de 244 de miliarde de dolari pe an!
În termeni tradiționali de profan, Fed este falimentară – și nu doar la nivel intelectual, scrie cercetătorul Thomas L. Hogan pentru The Hill. La fel ca o bancă privată, Fed menține un anumit nivel de capital ca tampon împotriva pierderilor. Atunci când aceste pierderi depășesc valoarea capitalului său, Fed devine insolvabilă, ceea ce înseamnă că datoriile pe care le are față de alții sunt mai mari decât valoarea totală a activelor pe care le deține.
Cele mai recente date arată că Fed datorează Trezoreriei peste 48 de miliarde de dolari, ceea ce depășește capitalul său total. Conform standardelor obișnuite, Fed este insolvabilă.
Ce face Fed atunci când pasivele sale depășesc activele sale? Nu intră în faliment legal, așa cum ar face o companie privată. În schimb, creează conturi fictive în partea de activ a bilanțului său, cunoscute sub numele de „active amânate”, pentru a compensa pasivele sale în creștere.
Activele amânate reprezintă intrările de numerar pe care Fed le așteaptă în viitor și care vor compensa fondurile pe care le datorează Trezoreriei. După cum descrie Fed, „activul amânat reprezintă suma câștigurilor nete pe care băncile de rezerve vor trebui să le realizeze înainte de reluarea remiterilor către Trezoreria SUA”. Fed a acumulat deja 48 de miliarde de dolari în active amânate, iar suma nu face decât să crească.
Avantajul activelor amânate este că Fed își poate continua operațiunile normale fără întreruperi, deși, având în vedere inflația ridicată de 40 de ani, performanța sa recentă nu a fost deloc ideală.
Dezavantajul este că, într-un moment în care Fed înrăutățește deja situația fiscală a SUA prin creșterea ratelor dobânzilor (și, prin urmare, a plăților de dobânzi la datoria federală), ea jefuiește și mai mult Trezoreria de venituri prin amânarea acestora în viitor. Aceste plăți amânate, bineînțeles, trebuie să fie suportate de contribuabilii americani până la reluarea remiterilor Fed.
Se poate salva Rezerva Federală din SUA?
Aceste pierderi pot fi compensate de orice câștiguri anterioare din portofoliul QE al Fed, dar evaluarea efectelor nete ale acestor acțiuni este și mai dificilă. QE a creat distorsiuni masive în sistemul financiar. Instrumentele de dobândă ale Fed, respectiv dobânzile la rezervele bancare și ONRRP, au redus semnificativ împrumuturile pe termen scurt în sistemele bancar și financiar.
Pe lângă rolul său de a gestiona masa monetară, Fed este principalul organism de reglementare al majorității băncilor americane. Dacă o bancă privată s-ar comporta atât de iresponsabil, autoritățile de reglementare, cum ar fi Fed sau Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), ar forța-o să se închidă. Managerii băncilor și-ar pierde locurile de muncă și veniturile.
În mod clar, Congresul nu intenționează să închidă Fed și este puțin probabil să o pedepsească pentru performanțele sale slabe, dar există schimbări care ar putea fi făcute.
Băncile care sunt membre ale Sistemului Rezervelor Federale ar putea fi obligate să acopere deficitul de capital, așa cum este descris în Federal Reserve Act. Fed ar putea reveni la un sistem de politică monetară de tip coridor, ceea ce ar duce la o dobândă mai mică plătită pentru rezervele bancare și ONRRP în raport cu ratele pieței și, prin urmare, la mai puține rezerve deținute la Fed.
SUA pot face față mai bine viitoarelor furtuni dacă transformă NOAA într-o agenție independentă
Singurul indicator care contează atunci când se prezice o recesiune
Micșorarea bilanțului Fed ar face mai puțin probabilă o altă insolvență a Fed, reducând totodată amprenta acesteia și distorsiunile pe care le creează în sistemul financiar.
Cel puțin, oficialii Fed ar trebui să își gestioneze mai bine operațiunile, astfel încât să nu mai fie o povară pentru contribuabilii americani în viitor.
