Dacă înțelegem cauzele crizelor financiare și cum să le prevenim, de ce continuă să se întâmple? Aceasta a fost întrebarea provocatoare adresată săptămâna trecută unui grup de autorități de reglementare, cadre universitare și investitori la London School of Economics. Participanții s-au adunat pentru a marca cea de-a zecea aniversare a Centrului de risc sistemic al universității. Aceștia au ajuns la o concluzie sobră: problemele vechi și pericolele noi creează condițiile pentru noi turbulențe.
Centrul pentru riscuri sistemice a fost înființat după prăbușirea din 2008. Pentru a studia ce a mers prost și, mai ales, pentru a fi mai bine pregătiți pentru probleme viitoare. Perioada care a urmat nu a fost deloc calmă. Centrul și-a deschis porțile la scurt timp după ce criza din zona euro a atins apogeul în 2012. În ultimii ani, finanțiștii și organismele de supraveghere s-au confruntat cu o succesiune de probleme la nivel de sistem. Printre care turbulențele extreme de pe piață provocate de debutul pandemiei Covid. Dar și prăbușirea Archegos Capital Management în 2021, turbulențele datoriei suverane din Marea Britanie și falimentele Credit Suisse.
Dezastre financiare în întreaga lume
Prin urmare, nu este de mirare că autoritățile de reglementare urmăresc cu nerăbdare orizontul în căutarea următoarei surse de probleme. Problemele potențiale se împart, în linii mari, în cinci categorii. Prima provine din eforturile de a se asigura că băncile au amortizoare mai mari. Agenții de brokeraj din SUA au în prezent active care valorează de 20 de ori mai puțin decât capitalul propriu. Față de peste 40 de ori la vârful de dinaintea crizei, a declarat la seminar Hyun Song Shin, consilier economic.
Pe măsură ce creditorii tradiționali s-au retras, o mare parte din activitățile mai riscante pe care le-au lăsat în urmă au ajuns să se desfășoare prin intermediul fondurilor de investiții. Intermediate prin bursele de valori imobiliare și al caselor de compensare.
Această schimbare creează noi surse de stres. Așa cum au descoperit băncile centrale la începutul anului 2020. Când au intervenit pentru a sprijini piețele de datorie speriate de pandemie.
Industria bancară și sisteme asemănătoare
Cu toate acestea, administratori de active precum Blackstone și Apollo Global Management continuă să se împingă agresiv pe piețele private. Uneori ocolind complet băncile. Executivi precum Marc Rowan, directorul general al Apollo, susțin că aceste structuri sunt mai solide. Deoarece au un efect de levier mai mic și, spre deosebire de deponenții bancari, investitorii nu își pot retrage rapid banii. Cu toate acestea, având în vedere creșterea piețelor private, consecințele în lumea reală ale unei încetiniri bruște sunt greu de prezis.
De asemenea, autoritățile de reglementare poartă o anumită responsabilitate pentru o altă vulnerabilitate potențială. Au făcut băncile mai asemănătoare. Regulile mai stricte și supravegherea mai strictă fac mai puțin probabil ca diferite bănci să urmărească modele de afaceri diferite. Opinia a fost susținută de directorul SRC, Jon Danielsson. De asemenea, cei mai mici dintre nou-veniți au dificultăți în a pune piciorul în prag. Rezultatul este un sistem în care un număr mic de bănci mari fac lucruri similare. Atunci când ceva nu merge bine este puțin probabil ca problemele să se limiteze la o singură instituție.
Dependența de corporații
Un al treilea aspect este faptul că sistemul bancar a evoluat. După 2008, factorii de decizie politică au ajuns la concluzia că depozitele clienților reprezintă o sursă de finanțare mai stabilă decât finanțarea angro. Care s-a epuizat la prima apariție a problemelor. Cu toate acestea, falimentele bancare de anul trecut de pe ambele maluri ale Atlanticului au forțat o regândire.
Unul dintre punctele slabe ale Silicon Valley Bank a fost dependența sa puternică de marii deponenți corporativi. Ale căror dețineri depășeau limita de 250.000 de dolari pentru asigurarea depozitelor în SUA. Când banca a intrat în dificultate, acești clienți s-au împrăștiat. Ajutați de aplicațiile online care permiteau retrageri aproape instantanee. Clienții privați și corporativi ai Credit Suisse au retras zeci de miliarde de dolari în doar câteva zile. Autoritățile de reglementare recuperează din urmă.
Sisteme financiare în continuă evoluție
Luna trecută, Michael Barr, vicepreședintele pentru supraveghere al Rezervei Federale a SUA, a semnalat o nouă realitate. Autoritatea de reglementare intenționează să își schimbe ipotezele privind stabilitatea depozitelor mari. Atunci când calculează rezervele de lichiditate ale băncilor. Este un memento că sistemele financiare sunt în continuă evoluție.
Al patrulea motiv pentru care crizele sunt greu de eliminat este faptul că sistemul financiar suferă încă de unele slăbiciuni fundamentale. Să luăm exemplul practicii de a permite companiilor să deducă din impozite dobânzile aferente datoriilor. Acest lucru creează o tendință de favorizare a împrumuturilor. Ceea ce, la rândul său, face sistemul mai fragil.
Charles Goodhart, economistul veteran, identifică un defect și mai elementar. Utilizarea pe scară largă a structurilor de proprietate cu răspundere limitată. Acest lucru permite finanțatorilor și antreprenorilor să își asume riscuri. Știind că nu vor fi ei înșiși răspunzători în cazul în care lucrurile merg prost. Remunerarea pe bază de acțiuni, care leagă averile directorilor de partea cea mai riscantă a structurii de capital, oferă și mai multe stimulente pentru a risca. „Răspunderea limitată este cea mai extremă structură de hazard moral pe care o avem în sistemul nostru”, a declarat Goodhart la seminar.
Investitorii suferă cele mai mari pierderi
Acest lucru este ironic, deoarece autoritățile de reglementare au conceput în mod explicit multe dintre normele introduse după 2008 pentru a reduce hazardul moral. Dacă băncile dispun de suficiente rezerve de capital propriu și de datorii subordonate, teoria este că investitorii vor suporta cea mai mare parte a pierderilor, nu contribuabilii. Cu toate acestea, factorii de decizie politică au fost reticenți în a-și folosi instrumentele de gestionare a crizei.
Autoritățile de reglementare americane au protejat deponenții neasigurați de la SVB și de la alte bănci regionale. Între timp, guvernul elvețian a aranjat o preluare în grabă a Credit Suisse de către rivalul local UBS cu o garanție a contribuabililor, în loc să lichideze creditorul elvețian cu probleme.
De ce această predilecție continuă pentru planuri de salvare? O explicație este că oamenii din țările dezvoltate au devenit mai expuși la sistemul financiar, prin intermediul economiilor pentru pensie și al creditelor ipotecare. În vremuri bune, aceștia se opun reglementărilor care ar putea limita asumarea de riscuri. „Aproape că nu există niciun electorat care să se opună senzației îmbelșugate de îmbogățire în timpul unui boom financiar”, scria în 2019 Claudio Borio, șeful departamentului monetar și economic al BRI.
Presiune politică
Dar, în perioadele de turbulențe, guvernele și autoritățile de reglementare se confruntă cu o presiune politică sporită. Pentru a proteja acest electorat de pierderi. Jeffrey Chwieroth, de la LSE, și Andrew Walter, de la Universitatea din Melbourne, au studiat editorialele din ziarele americane. În timpul crizelor financiare care datează de la mijlocul secolului al XIX-lea. Aceștia au constatat că sprijinul pentru salvări a fost mult mai mare în ultimele decenii.
Opiniile diferă în ceea ce privește cauzele următoarei crize financiare. Unii se așteaptă ca creșterea rapidă a datoriei publice să cauzeze probleme. Alții cred că imobiliarele vor fi o sursă de instabilitate. Istoria finanțelor sugerează că problemele încep adesea în domenii pe care oamenii le credeau în mod eronat sigure. Oricum ar fi, pare probabil că observatorii crizelor financiare nu vor trebui să aștepte prea mult timp pentru următorul studiu de caz, conform Reuters .
